Профиль инвестора Red_Doshik | Тинькофф Инвестиции Пульс

Почему падает наш фондовый рынок? Сейчас, в 2026 году Я смотрю на новости и вижу: индекс ММВБ снова падает. По сути, он вернулся туда, где уже был весной 2023 года. А индекс РТС — представьте себе — упал до уровня начала 2006 года. Это же двадцать лет назад! Вы только подумайте: наша экономика сейчас совсем другая, а рынок — как будто замер во времени. По некоторым важным показателям наши акции сейчас даже дешевле, чем когда-либо за всю историю. Так в чём же дело? Давайте спокойно посмотрим на графики. Я всегда говорил своим ученикам: «Лучше один раз увидеть». Начну с того, что мне самому очень нравится. Это график, который показывает, как соотносятся денежная масса М2 (то есть все деньги в стране) и индекс ММВБ (то есть цена акций). Прямо сейчас мы видим новую рекордную цифру: денег стало очень много, а акции почти не выросли. В прошлом такое уже было: когда денег становилось больше, чем акций, рынок потом догонял и начинал расти быстрее. И тогда на графике появлялась одна «дивергенция» — так специалисты называют расхождение линий. А сейчас, заметьте, таких расхождений уже три подряд! Это очень необычно. А дальше вот что важно. Денежная масса у нас продолжает расти. Значит, даже если рынок не будет падать дальше, а просто останется на месте, то при следующем обновлении данных это расхождение всё равно исчезнет. И тогда, возможно, нас ждёт движение вверх.

1. Ключевые цифры Анализ финансовых результатов ПАО «Группа Ренессанс Страхование» за 2024–2026 годы показывает стабильный рост. По отчету МСФО за 2025 год объем страховых премий составил 153,8 млрд руб., что на 24,2% выше показателя 2024 года в размере 123,8 млрд руб. Показатель EBITDA для страховой отрасли не применяется, его значение принято за 0. Строка «Прибыль после налогообложения» за 2025 год составила 12,1 млрд руб., увеличившись на 17,5% относительно 10,3 млрд руб. за прошлый год. Чистый долг отрицательный, так как обязательства по аренде составляют 2,1 млрд руб. при наличии денежных средств в размере 8,4 млрд руб. По строке «Чистые денежные средства, полученные от операционной деятельности» зафиксировано 14,2 млрд руб. против 11,8 млрд руб. в 2024 году. По отчету РСБУ за 1 квартал 2026 года строка «Прибыль (убыток) после налогообложения» составила 1 661 696,15 тыс. руб. против 596 069,89 тыс. руб. за 1 квартал 2025 года. 2. Стыковка отчётов В отчете МСФО за 2025 год остаток по строке «Денежные средства и их эквиваленты» на 31 декабря 2025 года равен 8 432 млн руб., что на 100% совпадает с конечной величиной в ОДДС. В отчете РСБУ за 1 квартал 2026 года сумма по строке «Расчетные счета» составляет 864 976,61 тыс. руб. и полностью сходится с ОДДС, отражая отклонение в 0%. Строка «Прибыль после налогообложения» в размере 12 114 млн руб. за 2025 год согласуется с изменением капитала с учетом выплаты 4,2 млрд руб. дивидендов. 3. МСФО vs РСБУ Чистая прибыль по отчету МСФО за 2025 год составила 12,1 млрд руб., а по отчету РСБУ зафиксировано 8,3 млрд руб. Разница в размере 3,8 млрд руб. является нормальной и вызвана консолидацией результатов дочерних обществ. Необычных диспропорций в долгах или дебиторской задолженности между стандартами не обнаружено, расхождение равно 0%. В отчете РСБУ за 1 квартал 2026 года строка «Прочие инвестиционные доходы» составила 20 882 489,33 тыс. руб., отражая специфику внутригрупповых расчетов. 4. Искажения Опережающий рост дебиторской задолженности не обнаружен, так как её увеличение составило 18,1% при росте премий на 24,2%. Формирование прибыли без подтверждения кэшем не обнаружено, поскольку операционный поток в 14,2 млрд руб. превышает чистую прибыль на 2,1 млрд руб. Крупных прочих доходов, искажающих результат более чем на 5%, в отчете МСФО не обнаружено. 5. Выводы Финансовый диагноз компании является позитивным на основании роста чистой прибыли на 17,5%. Главным фактором выступает увеличение объема страховых сборов до 153,8 млрд руб. Риски для компании заключаются в падении инвестиционного дохода на 20-30% при возможной коррекции фондового рынка РФ. Риски для акционеров состоят в возможном снижении дивидендной доходности ниже 10% годовых при регуляторных ограничениях капитала со стороны ЦБ РФ. Перспектива развития заключается в увеличении портфеля накопительного страхования жизни на 15-20% в условиях сохранения высоких процентных ставок. 6. Чего ждём от свежего отчета В следующем отчетном периоде прогнозируется прирост чистой прибыли на 10-15% благодаря удержанию ключевой ставки на уровне 16-20% годовых.

В преддверии выхода отчета, комбинированная аналитика с 2023 года ### Макроконтекст * 24 апреля 2026 года Банк России снизил ключевую ставку до 14,50% годовых на фоне ожиданий замедления инфляции до 4,5%. * На отраслевом уровне фиксируется снятие 100% санкций США с ряда российских танкеров и рост ставок фрахта на 600%, что закладывает базу для восстановления маржинальности морских перевозок. ### Ключевые цифры * Выручка группы за 2025 год сократилась на 36,8% до 108 943 млн руб. против 172 450 млн руб. в 2024 году [отчёт МСФО, строка "Выручка"]. * EBITDA снизилась до 43 103 млн руб. с 95 717 млн руб. годом ранее [отчёт МСФО, строки "Операционные (убыток) / прибыль", "Амортизация", "Обесценение"]. * Чистый убыток составил 53 550 млн руб. против прибыли 37 286 млн руб. в прошлом периоде [отчёт МСФО, строка "(Убыток) / прибыль за период"]. * Чистый долг увеличился до 28 107 млн руб. с 2 853 млн руб. [отчёт МСФО, строка "Чистый долг"]. * Операционный денежный поток составил 89 594 млн руб. против 99 303 млн руб. в 2024 году [отчёт МСФО, строка "Денежные потоки, полученные от операционной деятельности"]. ### Стыковка отчётов * Остаток денежных средств в балансе на 31 декабря 2025 года в объеме 55 016 млн руб. полностью совпадает с итоговым сальдо в ОДДС [отчёт МСФО, строки "Денежные средства и их эквиваленты"]. * Изменение нераспределенной прибыли со 154 387 млн руб. до 113 299 млн руб. объясняется 1 чистым убытком, приходящимся на акционеров, в размере 51 976 млн руб. и 1 положительной курсовой переоценкой [отчёт МСФО, строки "Нераспределенная прибыль", "Акционеров ПАО «Совкомфлот»"]. ### МСФО vs РСБУ * Чистый убыток материнской компании за 2025 год составил 673 млн руб., в то время как консолидированный убыток группы равен 53 550 млн руб. [отчёт РСБУ, строка "Чистый убыток", отчёт МСФО, строка "(Убыток) / прибыль за период"]. * ОДДС материнской компании демонстрирует чистый отток от текущих операций в размере 3 323 млн руб. при 1 крупном инвестиционном притоке на 35 151 млн руб. от дивидендов и возврата займов [отчёт РСБУ, строки "Сальдо денежных потоков от текущих операций", "Сальдо денежных потоков от инвестиционных операций"]. * Необъяснимых консолидацией диспропорций в долгах (0 млн руб.) не обнаружено [отчёт РСБУ, отчёт МСФО]. ### Искажения * Оборотная дебиторская задолженность снизилась на 21,8% до 13 360 млн руб., что медленнее падения выручки на 36,8%, обуславливая рост её удельного веса [отчёт МСФО, строки "Выручка", "Итого дебиторская задолженность"]. * Финансовый убыток носит неденежный характер и вызван 2 статьями: обесценением флота на 44 833 млн руб. и убытком от курсовых разниц в 8 305 млн руб. [отчёт МСФО, строки "Обесценение", "(Убыток) / прибыль от курсовых разниц, нетто"]. * Крупных необоснованных прочих доходов (0 млн руб.) не обнаружено. ### Выводы * Диагноз: нейтрально-негативно, поскольку 1 бумажное списание на 44 833 млн руб. продавило финансовый результат в чистый убыток [отчёт МСФО, строка "Обесценение"]. * Риски для акционеров: чистый убыток в 53 550 млн руб. по МСФО обнуляет расчетную базу для 1 выплаты дивидендов за 2025 год [отчёт МСФО, строка "(Убыток) / прибыль за период"]. * Риски для компании: высокая концентрация убытков из-за санкционной блокировки 21 судна. * Перспектива: ожидаемый возврат в 2026 году ставок фрахта к уровню 14 долл. США за баррель и снижение долговой нагрузки с 28 107 млн руб. формируют базу для 100% операционного восстановления [отчёт МСФО, строка "Чистый долг"].

Банковская система России находится в предкризисе, отражающим общеглобальной кризис финансово-инвестиционного капитализма. Ситуация в России усугубляется ложным, но не случайным осознанием российским «банкирством» себя как социальной группы, отделенной от российского общества. Это усиливается ориентацией ЦБ РФ на преимущественное обслуживание интересов банковского сообщества, а не экономики России. Нарастающее морально-политическое разложение российского банкирства, традиционно использующего площадку СПМЭФ для демонстрации своей «зажиточности» в этом году, может нанести не только репутационный, но и прямой политический ущерб интересам страны, подрывая авторитет Верховного Главнокомандующего. Регулярное муссирование представителями «банкирства» и аффилированными с ними чиновниками идеи использования вкладов граждан в качестве главного инвестиционного ресурса для развития экономики, а, фактически, замораживания вкладов граждан, говорит о готовности «банкирства» выходить из возникшего в результате собственной неэффективной деятельности предкризиса без учета политических последствий. Неуклюжие попытки отрицать наличие подобных планов ситуацию только усугубляют. Отрыв российской банковской системы и «банкирства» от текущих задач страны становится одной из важнейших угроз российской государственности. Кризис банковской системы в России является неизбежным Модель «кризиса сверху» дает возможность минимизировать ущерб. Решение Превентивный демонтаж симбиотической системы взаимодействия банковской системы и государственных финансов. Система госбанков себя изжила. Госбанки фактически приватизированы высшим менеджментов, частично выведены из-под контроля государства. Необходимо разорвать эту паразитическую, по сути, связь, служащую средством перекачки государственных финансовых ресурсов в бизнес-структуры, действующих зачастую без учета задач развития государств и общества. Меры 1. Жесткая ревизия деятельности банковской системы, особенно госбанков. Выявление и пресечение случаев нарушения государственных интересов представителями государства в наблюдательных советах банков и инвестиционных структур, включая и занижение размеров дивидендов, полученных государством. Ускоренная ликвидация фиктивно существующих банковских и инвестиционных структур. Работа должна вестись органами Государственной Безопасности без участия представителей ЦБ РФ и иных экономических ведомств, дабы исключить возникновение коррупционных предпосылок на базе групповщины. Российской банковской системе категорически нужна «Большая Чистка», включая и кадровую составляющую 2. Ликвидация системы госбанков - Выход государства их капитала банковских структур. Законодательный запрет на участие государства в каких-либо формах в банковской деятельности. Ликвидация статуса «системообразующих банков». - Законодательный запрет на оказание какой-либо помощи инвестиционно-банковским структурам, за исключением страхования вкладов граждан с ограничением типов страхуемых вкладов. Государство должно отвечать только по своим обязательствам 3. Минимизация перетока финансов от государства к банкам Перевод средств федерального бюджета, инвестиционных программ, средств региональных бюджетов, включая в первую очередь финансирование ВПК, а также Социального фонда РФ на казначейское обслуживание. На нынешнем уровне цифровизации это уже достижимо. На следующем этапе осуществляется перевод на казначейское обслуживание системы среднего и высшего образования и академической и отраслевой науки 4. Переход государства к прямым продажам государственных инвестпродуктов гражданам. Использование как цифровых форматов, так и очная продажа (объемы которой будут сокращаться) через центры «Госуслуг» с трудоустройством в форме обязательной отработки после ВУЗа квалифицированных специалистов. На нынешнем уровне развития цифровых технологий государство уже может обойтись без услуг банков как посредников. 5. Национализация ЦБ РФ и реформа статуса организации ©Евстафьев

Макроконтекст Жесткая монетарная политика Банка России в 2026 году с сохранением ключевой ставки на уровне 16-20% существенно увеличивает стоимость обслуживания кредитного портфеля нефтесервисных компаний. Ограничения добычи в рамках сделки ОПЕК+ и инфляционный рост логистических затрат оказывают давление на операционную маржинальность сектора в первом квартале 2026 года. Ключевые цифры • Выручка 2025 (РСБУ): 21 002 969 тыс. руб. (+5,7% к 2024). • Чистая прибыль 2025 (РСБУ): 1 098 849 тыс. руб. (-53,1% к 2024). • EBITDA 2025 (расчетно): 1 983 565 тыс. руб. (-42,4% к 2024). • Чистый долг на 31.12.2025: 454 437 тыс. руб. (заемные средства 1 567 906 тыс. руб. минус денежные средства 1 113 469 тыс. руб.). • Операционный денежный поток 2025: 4 582 309 тыс. руб. (против -481 961 тыс. руб. в 2024). • 1 квартал 2026: выручка 4 195 918 тыс. руб. (-8,5% к 1 кв. 2025), чистая прибыль 121 733 тыс. руб. (-79,2% к 1 кв. 2025). Стыковка отчётов Остаток денежных средств на 31.12.2025 в балансе (строка 1250) составляет 1 113 469 тыс. руб. и полностью совпадает с итоговым сальдо в отчете о движении денежных средств (строка 4500). Чистая прибыль за 2025 год в размере 1 098 849 тыс. руб. (строка 2400) соответствует изменению нераспределенной прибыли в капитале (строка 3300) за аналогичный период. МСФО vs РСБУ Согласно годовому отчету, консолидированная выручка группы за 2025 год достигла 35 158 578 тыс. руб., что на 67% превышает показатель РСБУ за счет учета оборотов аффилированного ООО «Петроинжиниринг». Совокупный консолидированный долг превышает долговые обязательства по РСБУ примерно на 830 млн руб., что объясняется наличием внутригрупповых поручительств и финансирования, отраженных в пояснениях к отчетности. Искажения Дебиторская задолженность (строка 1230) в 2025 году сократилась на 27,7% до 6 496 352 тыс. руб. на фоне роста выручки, что свидетельствует об ускорении оборачиваемости и отсутствии скрытого дефицита ликвидности в расчетах. В 1 квартале 2026 года зафиксировано аномальное падение чистой прибыли (в 4,8 раза) при умеренном снижении выручки, что указывает на опережающий рост себестоимости и процентных расходов. Прибыль без кэша в 2025 году не обнаружена: чистый денежный поток от операций кратно превышает чистую прибыль. Выводы • Итог: нейтрально-негативно. • Главный факт: резкое сокращение рентабельности в 2025 году и 1 квартале 2026 года при стабильном объеме заказов. • Риски для акционеров: снижение дивидендного потенциала из-за падения чистой прибыли и роста стоимости обслуживания долга. • Риски для компании: высокая чувствительность к плавающим процентным ставкам; расходы на проценты в 2025 году выросли до 404,9 млн руб. (строка 2330). • Перспектива: накопленный в 2025 году операционный денежный поток позволяет погасить краткосрочные займы, если средства не будут отвлечены на поддержку аффилированных структур. Важнейший риск Рост долговой нагрузки в условиях высокой ключевой ставки. Процентные ставки по заемным средствам являются плавающими (пункт 3.7 пояснений), что при текущем уровне ставки ЦБ создает угрозу поглощения операционной прибыли процентными платежами, что уже проявилось в результатах 1 квартала 2026 года.

В 2026 году ключевая ставка ЦБ РФ сохраняется на уровне 16–21%, что существенно увеличивает стоимость обслуживания плавающего долга и ограничивает рентабельность новых проектов. Мировые цены на золото в 2026 году удерживаются выше $4300 за унцию, что поддерживает выручку, но одновременно повышает номинальный объем обязательств, номинированных в золоте. Ключевые цифры * Выручка (МСФО, 2025): 81 399 756 тыс. руб. (+40% к 2024 году). * EBITDA (МСФО, 2025): 24 297 944 тыс. руб. (+45% к 2024 году). * Чистый убыток (МСФО, 2025): 14 482 866 тыс. руб. (против убытка 14 342 752 тыс. руб. в 2024). * Чистый долг (МСФО, 31.12.2025): 108 809 951 тыс. руб. (+19% за год). * Операционный денежный поток (МСФО, 2025): 14 359 040 тыс. руб. (+43% к 2024 году). Стыковка отчётов Остаток денежных средств в консолидированном балансе на 31.12.2025 составляет 4 450 299 тыс. руб., что соответствует итоговому сальдо в ОДДС. Чистый убыток 14 482 866 тыс. руб. сопоставим с изменением накопленного убытка в капитале (с 7 749 223 тыс. руб. до 24 291 289 тыс. руб.) при учете выплаты дивидендов в размере 2 059 200 тыс. руб. и прочих совокупных расходов. МСФО vs РСБУ По отчету РСБУ ПАО «Селигдар» на 31.03.2026 заемные средства составляют 120 593 527 тыс. руб. (строки 1410 и 1510), что превышает общий долг всей группы по МСФО на конец 2025 года (113 260 250 тыс. руб.). Это подтверждает концентрацию долговой нагрузки на головной компании. Выручка по РСБУ за 1 квартал 2026 года составила 340 750 тыс. руб., что отражает специфику холдинговой структуры, где производственная выручка аккумулируется в дочерних обществах. Искажения Дебиторская задолженность в 2025 году выросла до 6 858 079 тыс. руб. (+22%), что медленнее темпов роста выручки (+40%). Основное искажение прибыли связано с неденежной переоценкой: «Прочие финансовые расходы» в 2025 году составили 26 174 188 тыс. руб. из-за роста цен на золото и курса валют, что привело к чистому убытку при растущей операционной прибыли. Иных значимых искажений не обнаружено. Выводы Негативно-стабильный. Главный факт — критический уровень долговой нагрузки: отношение Чистого долга к EBITDA на конец 2025 года составляет 4,48х. * Самый большой риск для компании: финансовая неустойчивость из-за структуры долга. Значительная часть обязательств привязана к цене золота («золотые» облигации и кредиты). Рост цен на металл, увеличивающий выручку, одновременно пропорционально увеличивает тело долга и расходы на его обслуживание. * Риски для акционеров: высокая вероятность отсутствия дивидендов из-за накопленного чистого убытка и необходимости приоритизации выплат по долгам при ставках выше 16%. * Перспектива: запуск новых мощностей и сохранение высоких цен на золото позволяют поддерживать операционный поток (14,4 млрд руб.), достаточный для текущей деятельности, но недостаточный для быстрого делевериджа.

Чем занимается компания Intel в последнее время? Если абстрагироваться от всего этого информационного и рыночного безумия (мировой рекорд по скорости набора капитализации менее, чем за 1.5 месяца в группе компаний от 200 млрд+). Основываясь исключительно на официальных презентациях и отчетах Intel с начала 2026 года - не медиа интерпретация, а самое важное из того, что сказали представители Intel. ▪️Попытка выйти на рынок ИИ. Прогноз роста полупроводникового рынка ИИ до отметки около $1 трлн и рынка специализированных решений (ASIC) до $100 млрд. Подразделение разработки ASIC показало рост более 50% в 2025 году, достигнув годовой (run-rate) выручки свыше $1 млрд. ▪️Ускорение разработок серверных решений семейства Xeon: архитектуры Granite Rapids, 16-канальных процессоров Diamond Rapids и, в перспективе, архитектуры Coral Rapids, в которой будет возвращена технология многопоточности для более эффективной конкуренции. ▪️Запуск архитектуры Core Ultra Series 3 (Panther Lake). Новое поколение обеспечивает прирост производительности x86 на 60% по сравнению с Lunar Lake. Интегрированная графика нового поколения (Arc B390) обеспечивает 120 GPU TOPS, демонстрируя рост производительности в играх на 70% и в задачах ИИ на 50%. ▪️Акцентирование на важности CPU в сегменте ИИ. По мере перехода рынка от фундаментального обучения моделей к логическому выводу (inference) и агентному ИИ (agentic AI), центральные процессоры (CPU) возвращают свои позиции как незаменимый уровень оркестрации и управления. Соотношение GPU к CPU в серверах смещается с 8:1 (на этапе обучения) к 4:1 и ближе к паритету для задач логического вывода. Intel считает, что будущее теперь за разумным балансом между вычислительными мощностями GPU и CPU, тогда как Хуанг строит свою концепцию на противоположном тезисе (CPU больше не "нужны", теперь только хардкор - ядра Хуанга, т.е. чипы Nvidia). Intel продвигает идею, что начавший в 2019 году тренд по экспоненциальному внедрению GPU (резкое ускорение с 2023 года), есть не более, чем заблуждение ИТ инженеров. В индустрии наблюдается структурный сдвиг: центральные процессоры возвращают статус фундаментального элемента в центрах обработки данных, что сильно расходится с реальными данными и пока находится в воображении маркетологов и руководства Intel. ▪️Переход из облака в оффлайн. Генеральная концепция ИТ индустрии в США строилась на повсеместном внедрении облачных вычислений с 2013-2015 годов, с резким ускорением после 2020 года. Intel пытается вернуться в прошлое и делает стратегическую ставку на перенос значительной части ИИ-вычислений из облака на конечные устройства (Edge и AI PC). ▪️Продвигается концепция локального ИИ, которая базируется на четырех столпах: производительность (снижение задержек), безопасность и приватность (данные не покидают устройство), экономика (снижение затрат на облачный инференс) и корпоративный контроль (сохранение коммерческой тайны). ▪️Переход от проприетарных решений к открытым системам. Intel радикально меняет закрытую корпоративную культуру, предоставляя партнерам (таким как PDF Solutions и KLA) широкий доступ к производственным данным для совместного повышения выхода годных кристаллов и разработке дизайна процессоров. ▪️Углубление и усиление стратегической кооперации с ИТ гигантами. Практически всю свою историю Intel была закрытой компаний, работая исключительно в интересах самой себя. Теперь усилены альянсы с Nvidia, Google, Tesla/SpaceX/xAI. ▪️Развертывание больших визуально-языковых моделей (VLM) в промышленности, умных городах и системах автономной робототехники. Об это подробнее в других материалах. ▪️Усиление контрактного производства в интересах внешних заказчиков (среди крупнейших - Apple), тогда как раньше Intel практически всегда производила процессоры только для себя. ▪️Фундаментальные R&D, новые материалы и физика - слишком обширная тема для одного абзаца. ▪️Капитальные расходы под законтрактованный спрос без формирования избытка производственных мощностей.

Снова пошли методички про «объективные причины» и «сезонный спрос». Видели мы это уже не раз. СМИ в очередной раз начали прогревать почву, подготавливая нас к дефициту 95-го бензина. Аргументы всё те же: внеплановые ремонты, китайские машины, которые якобы слишком капризны к топливу, и неожиданно наступившее лето. Давайте снимем розовые очки и посмотрим на цифры из этого же отчета. Спрос на бирже превышает предложение в разы, а внебиржевые объемы уже торгуются с наценкой в 10%. И это при том, что ФАС и Минэнерго бодро рапортуют: «ситуация стабильна, запасов хватает». Если запасов хватает, то почему купить топливо даже с премией — квест для сильных духом? Ответ на поверхности. Нефтяники, видя, как мировые цены в рублях улетели в космос, просто не хотят отдавать ресурс «дешево» на внутренний рынок. Им гораздо выгоднее придержать объемы, сослаться на «ремонты» и ждать, пока цена на бирже пробьет очередной потолок под соусом «социальной значимости» 92-го. Пока они делят свою «недополученную прибыль», обычный автомобилист перед отпуском должен гадать: найдет он 95-й на заправке или нет. Сказки про «внеплановые ремонты» в самый разгар сезона — это уже классика жанра. Похоже, кое-кто в нефтянке окончательно потерял связь с реальностью и совесть. Может, пора уже перестать слушать эти оправдания и реально отправить к ним «доктора» из проверяющих органов? {$92K6} {$95K6}

Фьючерсы на картофель в Европе взлетели на 700%! Голод все ближе и это реальность. Взрывной рос цен на картофель - это один из самых недооценённых сигналов европейской продовольственной инфляции последних лет. Речь прежде всего о фьючерсах на переработанный картофель для индустрии fries/chips, а не о «обычной картошке с рынка». В отдельные периоды европейские картофельные контракты действительно показывали рост в несколько раз относительно базовых уровней. Почему произошёл такой взрыв? 1. Энергетический шок в Европе. Картофель-фри — это энергоёмкий продукт: — хранение; — охлаждение; — переработка; — заморозка; — транспортировка; — жарка. После энергетического кризиса 2022 себестоимость резко выросла. 2. Засуха и климат. Франция, Бельгия, Нидерланды, Германия — ключевые регионы европейского картофеля. Жара и засуха ударили по урожайности и качеству клубней. Для fries подходит не любой картофель, а стандартизированный. Это резко сузило предложение. 3. Взрыв спроса со стороны fast food. McDonald’s, KFC, Burger King, производители frozen fries —работают на длинных контрактах. Когда рынок понял, что дефицит не краткосрочный, началась агрессивная закупка вперёд. ВНИМАНИЕ! Рынок только, только начал понимать, что появляющийся дефицит базовых продуктов – системный! Но! Что упорно делают власти по всему миру?? Агрессивно проедают немногочисленные запасы не думая о последствиях! 4. Логистика и удобрения. Цена удобрений, дизеля, перевозок и упаковки выросла одновременно. Картофель оказался «жертвой второго порядка» энергетического кризиса. Рост на «700%» —это не рост цены картошки в магазине, а движение отдельных контрактов, спотовых партий или переработанных категорий. Медиа часто смешивают: — сельхоз-фьючерсы; — оптовые цены; — retail. Но сам тренд был реальным: рынок картофеля в Европе стал крайне волатильным. Вспоминаем, что было у нас с ценами на картофель совсем недавно. Абсолютно такой же рост! Почти в 10 раз год к году в отдельных регионах. Почему? Из-за отсутствия какого-либо регулирования в отрасли!!! Привет МинСельхозу. Не пора ли его руководство на СВО без обратного билета? Картофель, конечно, не скоропортящейся продукт, но и не хлеб – на годы им не запосешься. Если фермеры в какой-то год посадили слишком много, тк до этого цены были высокие, да еще и урожай уродился, то цена рухнула (привет МинСельхоз. При товарище Сталине такого не допускали!), то на следующий год картофель решили не выращивать. Результат на лицо. В ЕС ситуация другая, но и они приехали. Почему это системный сигнал? Сигнал нарастающей системной стагфляции? Картофель —один из самых «простых» продуктов. Если даже один из самых популярных готовых продуктов – картошка фри - становятся объектом почти сырьевой паники, это означает: энергия, логистика и цепочки поставок даже продовольствия перестали быть стабильными. Современная инфляция — это уже не только деньги и процентные ставки. Это инфляция инфраструктуры: энергии, воды, логистики и климата. Что такое системная стагфляция простым языком? Это дефицит! Это первый в истории, набирающий обороты, глобальный дефицит. Дефицит всех базовых товаров, включая продовольствие! Это не какая-то страшная сказка на ночь – это реальность дня сегодняшнего. Что в ней реально страшного? Что практически ни одна страна мира не готова к такому развитию событий и ни у кого нет никакого плана на этот счет. Не то, что плана В, никакого плана… События в Заливе выступили триггером роста цен. Рост цен на нефть, газ, удобрения и далее по списку ограничивается быстрым проеданием запасов. Но запасы конечны. В Отдельных частях света они закончатся уже к концу этого месяца!

Вскрываем отчетность «Сегежи» 1. Российский леспром в 2026 году зажат между молотом двузначной ставки ЦБ (минимум 15-16%) и наковальней логистического тупика. Инфляция издержек (ГСМ, запчасти для харвестеров, зарплаты) опережает рост цен на пиломатериалы в Китае и Египте. Для «Сегежи» это означает, что даже при сокращенном долге стоимость его обслуживания остается заградительной для операционной рентабельности. 2. Сравниваем результаты 2025 года с «высоким» 2024-м: • Выручка: 92,5 млрд руб. против 101,9 млрд руб. в 2024-м (падение на 9,3%). Спрос на упаковку и пиломатериалы стагнирует. • OIBDA (Скорр.): 4,3 млрд руб. — это обвал на 57% год к году (было 10,0 млрд). Рентабельность рухнула с 10% до 4,6%. • Чистый убыток (Скорр.): 21,4 млрд руб. против 16,0 млрд в 2024-м. Убыток растет, несмотря на «спасительное» SPO. • Чистый долг: 63,4 млрд руб. (на 31.12.2025). Кажется мало на фоне прежних 148 млрд, но при OIBDA в 4,3 млрд мультипликатор Debt/OIBDA составляет 14,7x. Это всё еще территория дефолта. • ОДДС (Операционный поток): Минус 5,4 млрд руб. Компания доплачивает за право работать. 3. Сверка Баланса и ОДДС: Остаток денежных средств на 31.12.2025 в ОДДС составляет 10,217 млрд руб. В балансе фигурирует аналогичная цифра. Формальная стыковка есть, но дьявол в деталях: этот кэш — остатки от вливаний акционеров через допэмиссию, а не заработанные деньги. Прибыль vs Кэш: • При формальной OIBDA в 4,3 млрд руб., реальный поток от операций (OCF) — отрицательный (-5,4 млрд руб.). • Чистая прибыль здесь — это миф, бизнес живет за счет перекредитования и денег акционеров. 4. МСФО vs РСБУ Отчетность РСБУ материнской компании (ПАО «Сегежа Групп») часто выглядит «причесанной» за счет внутригрупповых займов. В то время как МСФО показывает честный консолидированный убыток в 21,4 млрд руб., РСБУ может скрывать реальную глубину падения «дочек» (Вятка, Сокол, Лесосибирск). Главный риск здесь — использование материнской компании как «пылесоса» для привлечения долга, который потом распределяется по убыточным активам. Разрыв между операционным убытком в МСФО и финансовыми доходами в РСБУ — это сигнал о том, что холдинг держится на бухгалтерских проводках между своими же структурами. 5. Подозрение на манипуляции: В отчетах за 2024-2025 гг. прослеживается опасная тенденция, замеченная еще в 9М 2024: реклассификация операционных расходов в инвестиционные (CAPEX). Признаки: САРЕХ в 2025 году составил 3,8 млрд руб. (стр. 1). Для компании в кризисе это много. Есть подозрение, что часть текущих ремонтов и затрат на лесозаготовку «размазывается» по балансу как внеоборотные активы, чтобы искусственно не занулять OIBDA. Прочие доходы: В 2023-2024 гг. мелькали доходы от переоценки биологических активов (леса). Это «бумажная» прибыль, которая не превращается в деньги, но помогает не нарушать ковенанты банков. 6. Риски и Перспективы Негативно — компания остается «хронически больной», а допэмиссия лишь купировала симптомы, не вылечив операционную неэффективность. Риски инвестора: Дивиденды: Забудьте о них до 2028-2030 гг. Любой свободный рубль уйдет на погашение долга. Ликвидность: Акции размыты в разы. Текущая цена — это премия за надежду, а не за фундамент. Риски компании: Процентный риск: Если ставка ЦБ останется высокой, «Сегежа» снова придет за деньгами к акционерам через 1,5-2 года. Рынок: Цены на пиломатериалы в Китае не показывают признаков бурного роста. Перспективы: Рост возможен только при сценарии «идеального шторма» — резкой девальвации рубля (до 110-120 руб. за доллар) и одновременного восстановления строительного сектора в Китае. Без этого «Сегежа» остается заложником собственной долговой модели. $RU000A1043G7

Intel: От «почти банкрота» до рыночного безумия за один год С марта по май 2026 года Intel выдала невероятное шоу: стоимость компании взлетела в 3,2 раза всего за полтора месяца. Для гиганта такого масштаба это исторический рекорд. Даже в эпоху «пузыря доткомов» Intel росла в три раза медленнее. Если смотреть шире, то с апрельского дна 2025 года капитализация подскочила аж в 7,5 раз. Удивительно, как быстро сменилась методичка: еще год назад все обсуждали, как Intel выжить и на какие куски ее придется распилить, а сегодня все трубят об «историческом возрождении». Оставим в стороне неадекватность рынка и восторженные крики аналитиков (которые еще недавно пророчили Intel крах, а теперь ждут капитализацию в 1 трлн долларов). Давайте разберем реальные аргументы, на которых раздули этот пузырь: 1. Магия ожиданий Хотя реальные финансовые отчеты не показывают ничего сверхъестественного, Intel удается «продавать» оптимизм. Они шестой квартал подряд бьют собственные заниженные прогнозы, создавая иллюзию бурного роста. 2. Вечное обещание «18A» Революционную архитектуру 18A обещают уже три года. Внедрить её всё никак не могут, но маркетинговые лозунги о «+30% к плотности транзисторов» продолжают отлично работать на инвесторов. 3. Война за ИИ: Процессоры против Видеокарт Здесь Intel пошла в лобовую атаку на Дженсена Хуанга (NVIDIA). Пока глава NVIDIA утверждает, что эра процессоров (CPU) закончена и миром правят видеокарты (GPU), Intel заявляет обратное: Для обучения нейросетей нужны GPU, но для их работы (инференса) всё чаще требуются именно обычные процессоры. Intel продвигает идею, что CPU — это «дирижер» всего ИИ-стека, без которого всё остальное — просто груда железа. 4. Intel как завод для других Пошли слухи, что даже Apple ведет переговоры о производстве своих чипов на мощностях Intel в США. Реального влияния на выручку здесь пока кот наплакал, но шуму навели столько, будто контракт на сотни миллиардов уже в кармане. 5. Громкие союзы Intel активно мелькает в новостях рядом с гигантами: Google и NVIDIA: Новые серверные процессоры Xeon 6 будут стоять в связке с новейшими системами NVIDIA Rubin. Илон Маск (Tesla, SpaceX, xAI): Проект Terafab, где Intel дает технологии и заводы, а Маск — заказы и деньги. Итог: Если отфильтровать информационный шум и восторги инвестдомов, которые за год переобулись в прыжке (сменив прогноз с $50 млрд до $1 трлн), мы увидим очень странную картину. Рынок верит в сказку, которая пока не подкреплена твердыми цифрами. Но если абстрагироваться от цен на акции, становится ясно: в индустрии идет большая перестановка сил, и Intel пытается любой ценой вернуть себе статус «фундамента» цифрового мира.

Анализ АФК «Система» на основе открытой отчетности (МСФО 2023-2025, РСБУ 2023-2026) и текущего экономического контекста 2026 года 1. Анализ финансовых отчетов (динамика МСФО) • Выручка: Демонстрирует устойчивый рост. С 1 045,9 млрд руб. в 2023 году она выросла до 1 231,6 млрд руб. в 2024-м и достигла 1 332,5 млрд руб. по итогам 2025 года. Основной вклад вносят непубличные активы и агрохолдинг. • Рентабельность: Себестоимость растет быстрее выручки (с 540,6 млрд в 2023 до 736,2 млрд в 2025), что давит на операционную маржу. • Чистый результат: Наблюдается волатильность из-за переоценки активов и высокой стоимости обслуживания долга. 2. Нестыковки на дистанции • Пересмотр показателей: В отчетах за 2024 и 2025 годы компания регулярно корректирует данные за предыдущие периоды (метка «Пересмотрено»). Это связано с завершением оценки справедливой стоимости приобретенных активов (PPA) в течение 12 месяцев после сделок. • Разрыв РСБУ и МСФО: По РСБУ (Корпоративный центр) выручка крайне мала (32,7 млрд руб. в 2024 г.), так как она состоит в основном из дивидендов «дочек». Основной долг сосредоточен на уровне холдинга, в то время как денежные потоки генерируются на уровне дочерних обществ, что создает технический риск ликвидности при задержке выплат от активов. 3. Манипуляции в отчетности • Явных признаков мошенничества или преднамеренных искажений не выявлено — отчетность подтверждена аудиторами (ДРТ) с «чистым» мнением. Однако используются методы «улучшения» картинки: • Зачет доходов и расходов: В 2025 году применен переход на ФСБУ 4/2023, что позволило сальдировать (сворачивать) прочие доходы и расходы по операциям с ценными бумагами. Это визуально уменьшает оборотные статьи, делая отчетность менее «шумной», но затрудняет прямой анализ валовых потоков. • Оценка справедливой стоимости: Высокая доля активов оценивается по субъективным моделям (3-й уровень иерархии), что дает пространство для оптимистичных оценок стоимости портфеля. 4. Текущее состояние: Нейтрально-позитивное Дела идут позитивно с точки зрения операционного роста активов, но напряженно с точки зрения финансов. • Плюс: Группа успешно монетизирует непубличные дочерние компании и находит новые ниши. • Минус: Огромный долговой портфель требует постоянного рефинансирования в условиях ключевой ставки 2026 года, которая остается на высоком уровне для борьбы с инфляцией в РФ. 5. Риски • Процентный риск: Значительная часть долга имеет плавающие ставки или требует рефинансирования. В 1 квартале 2026 года компания уже направила более 8,4 млрд руб. только на выплату купонов по облигациям по РСБУ. • Риск ликвидности: Необходимость поддерживать денежный поток от дочерних компаний (МТС, Сегежа, Степь) для обслуживания долга материнской компании. • Отраслевые риски: Давление на девелоперский сегмент (через дочерние структуры) из-за охлаждения ипотечного рынка в 2026 году. 6. Перспективы IPO-конвейер: Сохраняется потенциал вывода на биржу новых активов (Медси, Биннофарм, Степь), что позволит привлечь кеш для снижения долговой нагрузки холдинга. • Импортозамещение: Активы в ИТ и микроэлектронике остаются бенефициарами государственного заказа и ухода иностранных вендоров. • Консолидация: «Система» продолжает скупать качественные активы с дисконтом у уходящих игроков, расширяя базу для будущего роста.

Анализ ГТЛК на основе открытой отчетности (МСФО 2023-2025, РСБУ 2023-2026) и текущего экономического контекста 2026 года 1. Финансовый анализ (2023–1 кв. 2026) ГТЛК функционирует как инструмент государственной политики, что определяет структуру баланса. • Активы: Основной объем занимают чистые инвестиции в лизинг (ЧИЛ). На 31 декабря 2025 года по МСФО активы превысили 1,1 трлн руб. В 1 квартале 2026 года по РСБУ наблюдается умеренный рост портфеля, что связано с реализацией программ льготного лизинга (авиация, водный транспорт). • Обязательства: Компания критически закредитована. Основной инструмент — облигационные займы и кредиты госбанков. На конец 2025 года ключевая ставка в 16% (после пиковых 21% в первой половине года) продолжала давить на стоимость обслуживания долга. • Доходность: Операционная прибыль часто нивелируется процентными расходами. В 2025 году компания показала восстановление прибыли за счет снижения ключевой ставки во втором полугодии и переоценки валютных обязательств (курс 82,1 руб./USD на конец 2025-го). 2. Нестыковки на дистанции Главная «нестыковка» — разрыв между бухгалтерской реальностью РСБУ и экономической реальностью МСФО. • По РСБУ компания может выглядеть прибыльной за счет отсутствия жестких требований к резервированию под обесценение, тогда как МСФО за 2024-2025 гг. фиксирует значительные резервы под кредитные убытки по авиационному сегменту. • Наблюдается волатильность в оценке «прочих доходов». В периоды убытков от основной деятельности часто возникают разовые доходы от субсидий или переоценок, что искажает операционную эффективность. 3. Манипуляции и учетная политика Прямых манипуляций (фальсификаций) нет, отчетность подтверждена аудиторами (ФБК, Внешаудит). Однако используются механизмы «сглаживания»: • Рекапитализация: Постоянные вливания в уставный капитал со стороны государства (на десятки миллиардов рублей) маскируют неспособность компании генерировать достаточный денежный поток для покрытия долгов. Это не манипуляция, а бизнес-модель «мягких бюджетных ограничений». • Оценка справедливой стоимости: В условиях санкций оценка стоимости самолетов и судов становится субъективной. Использование «своих» оценщиков позволяет избегать резких списаний активов. 4. Состояние дел: Позитивно или Негативно? Скорее нейтрально-стабильное (с господдержкой). • Негатив: Самостоятельно, без участия бюджета, компания является планово-убыточной из-за высокой стоимости фондирования и заниженных ставок по льготным программам. • Позитив: Пик инфляционного шока пройден. Прогноз ЦБ на 2026 год (инфляция 4–5%) и текущая ключевая ставка позволяют компании «дышать». ГТЛК остается монополистом в ряде госпрограмм. 5. Риски • Процентный риск: Если инфляция в 2026 году не удержится в рамках 4–5% и ЦБ снова поднимет ставку, стоимость обслуживания огромного долга ГТЛК (около 1 трлн руб.) сожрет весь капитал. • Кредитный риск: Финансовое состояние авиакомпаний-лизингополучателей остается сложным. Дефолт даже одного крупного игрока потребует доначисления резервов. • Санкционный риск: Трудности с обслуживанием иностранного парка снижают ликвидность залогов (самолетов). 6. Перспективы • Импортозамещение: ГТЛК — ключевой заказчик судов на российских верфях и самолетов (МС-21, SJ-100). Это гарантированный объем работы на 2026–2030 гг. • Развитие ГТЛК-Аэро: Акцент на беспилотные авиационные системы (БАС), где ГТЛК формирует рынок с нуля. • Снижение долговой нагрузки: Ожидаемое дальнейшее смягчение ДКП в конце 2026 года позволит рефинансировать старые выпуски облигаций под более низкий купон. $RU000A108DE3 $RU000A10EAM5 $RU000A0ZYR91 RU000A102VR0 RU000A105KB0 RU000A107TT9 RU000A10A3Z4

Инсайдеры начали активно приобретать опционы на золото на бирже COMEX с ценой исполнения (страйком) в диапазоне от 15 000 до 20 000 долларов за унцию. Срок исполнения данных контрактов — декабрь 2026 года. Учитывая текущую рыночную стоимость золота в районе 4 500 долларов, такие действия указывают на расчет на трехкратный рост актива. Ключевые факты Тайминг входа: Набор позиции начался после коррекции цены с 5 600 до 4 500 долларов. Инвесторы заходят не на пике стоимости, а в момент рыночного пессимизма. Объем: Зафиксировано около 11 000 контрактов, что эквивалентно 1,1 млн унций золота. По текущим ценам объем позиции составляет примерно 4,95 млрд долларов. Потенциал: В случае достижения цены в 15 000 долларов, стоимость данного пакета контрактов составит около 16,5 млрд долларов. Анализ ситуации Данная стратегия не является обычной спекуляцией на рост. Прогнозы крупнейших банков на 2026 год варьируются в пределах 6 100–6 300 долларов, тогда как приобретенные опционы начнут приносить прибыль только после отметки 15 000 долларов. Подобные вложения крупного капитала могут свидетельствовать о подготовке к масштабному макроэкономическому событию: системному кризису, глубокой девальвации валют или фундаментальному сдвигу в структуре рынка. Вывод: Крупный игрок аккумулирует позицию в расчете на экстремальный рост золота, используя панику розничных инвесторов для входа по более выгодным ценам. Эти события перекликаются с тезисами Джуди Шелтон о введении золотых облигаций и возможной переоценке золотого запаса администрацией Трампа. В этом контексте также упоминаются аудит Форт-Нокса и возможный старт процесса переоценки активов в июле. Данная информация представлена для ознакомления и не является финансовой рекомендацией. Это рыночный сигнал, требующий наблюдения, а не импульсивных действий. Пояснение сложных моментов Опцион со страйком 15 000–20 000: Опцион — это контракт, дающий право купить актив по определенной цене (страйку) в будущем. Если кто-то покупает страйк 15 000 при текущей цене 4 500, он делает ставку на то, что к концу 2026 года цена будет значительно выше 15 000. Если цена будет ниже, покупатель просто потеряет деньги, потраченные на покупку самого контракта. COMEX (Commodity Exchange): Основная американская биржа, где торгуются фьючерсы и опционы на металлы. Именно здесь формируются мировые цены на золото. Девальвация: Снижение покупательной способности или курса национальной валюты. Когда валюта обесценивается, стоимость реальных активов (золота) в этой валюте резко возрастает. Переоценка золота (Revaluation): Гипотетический сценарий, при котором государство официально устанавливает новую, значительно более высокую цену на золото, чтобы сбалансировать бюджет или подкрепить валюту. Золотые облигации: Государственные долговые ценные бумаги, номинал или доходность которых привязаны к стоимости золота, а не к бумажной валюте.

Анализ ООО «Биннофарм Групп» на основе предоставленной отчетности за 2023–2025 годы и данных за первое полугодие 2025 года, а также с учетом текущей конъюнктуры 2026 года 1. Анализ финансовых результатов Динамика выручки сохраняет умеренно позитивный тренд, что обусловлено индексацией цен на препараты не из списка ЖНВЛП и расширением портфеля. • Выручка: В 2025 году компания продемонстрировала рост, однако темпы замедлились по сравнению с рывком 2023 года из-за высокой базы и давления на потребительский спрос. • Рентабельность: EBITDA остается на уровне 25–28%. Это сильный показатель для сектора, но чистая прибыль находится под давлением из-за стоимости обслуживания долга. • Долговая нагрузка: Основная проблема. В условиях высокой ключевой ставки в 2026 году расходы на выплату процентов по кредитам с плавающей ставкой «съедают» значительную часть операционной прибыли. 2. Нестыковки на дистанции При сравнении отчетов за 2024 и 2025 годы заметны корректировки данных «прошлого периода» (restatements): • Пересмотр итогов 2024 года: В отчетности за 2025 год результат дочерней группы «Синтез» за 2024 год был пересмотрен в сторону убытка (27,7 млн руб. против изначально более оптимистичных цифр). Это указывает на изменение подходов к признанию расходов или обесценению активов задним числом. • Капитальные затраты: В середине 2025 года обязательства по Capex резко снизились (с 3,9 млрд руб. в конце 2024-го до 1,07 млрд руб. к июню 2025-го). Это может свидетельствовать либо о завершении крупного инвестиционного цикла, либо о вынужденной заморозке части проектов для сохранения ликвидности. 3. Признаки манипуляций Прямых фальсификаций нет, но есть классические методы «улучшения» картинки: • Капитализация расходов: Компания активно переносит затраты на разработку новых препаратов (R&D) в состав нематериальных активов, вместо того чтобы списывать их сразу в убыток. Это завышает текущую прибыль и балансовую стоимость. • Работа с дебиторской задолженностью: Наблюдается рост оборачиваемости «дебиторки». В периоды кризиса ликвидности это может быть скрытой формой поддержки дистрибьюторов для удержания доли рынка. • Goodwill (Гудвил): На балансе висит значительный объем деловой репутации от прошлых поглощений. Отсутствие ее обесценения при росте ставок дисконтирования в 2026 году выглядит излишне оптимистично. 4. Общая оценка: Позитивно или Негативно? Нейтрально-позитивно. Компания фундаментально устойчива за счет жизненно важного ассортимента. Операционно бизнес работает эффективно, но финансовый результат «отравлен» дорогим долгом. В 2026 году «Биннофарм» — это история выживания маржинальности в тисках между госрегулированием цен и стоимостью денег. 5. Риски • Процентный риск: Если ЦБ РФ удержит ставку высокой на протяжении всего 2026 года, чистая прибыль может уйти в околонулевую зону. • Регуляторный риск: Ограничение цен на препараты ЖНВЛП при росте себестоимости (логистика, субстанции) сужает маржу. • Зависимость от импорта: Несмотря на статус, закупка активных фармацевтических субстанций (АФС) в Китае и Индии остается чувствительной к курсу рубля и трансграничным платежам. 6. Перспективны • Импортозамещение 2.0: Уход или сокращение присутствия западных фармгигантов в высокотехнологичных нишах дает пространство для роста. • Экспорт: Активная экспансия в страны СНГ и Юго-Восточной Азии, где российские препараты конкурентны по цене. • IPO: Слухи о выходе на биржу могут стать драйвером для наведения «идеального порядка» в финансах и снижения долговой нагрузки за счет привлечения акционерного капитала. Проведен анализ: Консолидированная финансовая отчетность за 2023, 2024 и 2025 год и аудиторское заключение независимого аудитора Сокращенная промежуточная консолидированная финансовая отчетность за шесть месяцев, закончившихся 30 июня 2025 года (неаудированная)

Глобальный просчет: CME, уран и закат долларовой гегемонии Безусловно, главная новость последних месяцев, требующая предельного внимания: биржа CME планирует запуск фьючерса на уран с обязательством физической поставки. Этот шаг свидетельствует о том, что западные финансовые элиты окончательно утратили связь с реальностью в угоду краткосрочным бизнес-интересам. Мы уже были свидетелями абсурда весной 2020 года, когда цены на американскую нефть ушли в отрицательную зону. Сегодня возникает закономерный и крайне тревожный вопрос: каким образом и из каких источников будет обеспечиваться физическая поставка урана? Самоуничтожение через ценообразование Инициируя подобные процессы, США фактически подрывают фундамент собственного доминирования. Уничтожается главная опора их могущества — монополия на мировое ценообразование в долларах. На наших глазах империя впадает в агонию, методично нанося удары по своим же жизненно важным центрам. Это трагический сценарий для будущего, который разворачивается в реальном времени. Однако не меньшее недоумение вызывает пассивность остального мира, и наша в том числе. Мы проявляем непростительную инертность, отказываясь забирать стратегические активы распадающейся системы. А что в РФ? Почему мы до сих пор медлим? * Что мешает нам проявить волю и перевести ценообразование на стратегические ресурсы — уран, пшеницу, нефть — в рубли на Московской бирже? Почему мы позволяем внешним игрокам диктовать условия на рынках, где мы являемся ключевыми игроками? Нам жизненно необходимо «включить голову» и начать диктовать свои правила, пока окно возможностей еще открыто. Текущий сценарий будущего выглядит мрачно, но именно сейчас решается, кто станет архитектором нового миропорядка.

Испытание на прочность: Почему российский фондовый рынок теряет позиции? Текущая негативная динамика отечественного рынка — это не просто случайность, а прямое следствие его структуры. Ключевой индекс перегружен весом нефтегазовых гигантов, и особое беспокойство вызывает Моя скептическая позиция в отношении этой компании, идущая вразрез с рыночным мейнстримом, имеет под собой жесткие основания: • Стагнация развития: На протяжении многих лет компания практически игнорирует необходимость масштабных инвестиций в собственное будущее. • Отток капитала: Мы наблюдаем, как колоссальный свободный денежный поток фактически выводится из страны, вместо того чтобы работать на развитие национальной экономики. Глядя на происходящее, невозможно отделаться от тревожного вопроса: не уготована ли компании участь «Юкоса»? Технический анализ и реалити-чек Ситуация на графиках выглядит по-настоящему угрожающе. Котировки «Лукойла» уже обновили минимумы осени прошлого года. Если взглянуть на масштабную картину последних десятилетий, перед нами разворачивается классический «медвежий флаг». Технические цели этой фигуры пугают своей глубиной — они отсылают нас к пикам далекого 2008 года. Итог очевиден: Структура нашей экономики проходит через фундаментальную трансформацию, однако фондовый рынок проявляет болезненную инертность. Но время уговоров прошло. Как гласит суровая мудрость былых времен: «Не можешь — научим, не хочешь — заставим!» Рынку придется адаптироваться к новой реальности, даже если этот процесс будет крайне болезненным. Данный материал не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

Анализ отчетности ПАО «ГК «Самолет» в ретроспективе 2023–2025 годов и событий начала 2026 года Вот итоговый разбор ситуации, где цифры из прошлого объясняют реальность сегодняшнего дня. 1. Как цифры предсказали шторм (2023–2025) Если смотреть на дистанции, компания строила «финансовую пирамиду роста»: Выручка росла (338 млрд в 2025 г. против 256 млрд в 2023 г.), но эффективность падала. Главный маркер проблем: К концу 2025 года компания зафиксировала чистый убыток в 2,3 млрд руб. и критическое снижение кэша на счетах — до 7,7 млрд руб. (при общем корпоративном долге около 120 млрд руб.). Итог: Денег на обслуживание процентов просто не осталось. То, что в 2024 году выглядело как «временные трудности», в 2025-м стало системным дефицитом ликвидности. 2. Реализованные манипуляции: «Бумажная» прибыль В отчетности за 2024–2025 гг. подтвердились подозрения в манипулировании показателями для поддержания котировок: Маневры со «Скорректированной прибылью»: В 2024 году компания бодро рапортовала о 30,3 млрд руб. прибыли. Однако в отчете за 2025 год эта цифра была «тихо» пересмотрена задним числом до 11,9 млрд руб. (из-за изменения учета штрафов и пеней). Это была попытка скрыть реальную скорость падения доходности. Капитализация процентов: Огромные суммы (десятки миллиардов) не списывались в расходы, а «прятались» в стоимость стройки. Это раздувало EBITDA, но в 2026 году, когда стройки замедлились, эти расходы начали давить на баланс с двойной силой. 3. 2026 год: От паники к ручному управлению События начала 2026 года стали логичным финалом отчетов 2025-го: Февраль 2026: Запрос 50 млрд руб. у государства подтвердил, что компания оказалась на грани кассового разрыва. Смена стратегии: Назначение Анны Акиньшина и уход ключевых акционеров из операционного управления ознаменовали конец эпохи «агрессивной экспансии». Теперь приоритет — не новые метры, а продажа активов для гашения долга. Рефинансирование: Договоренности с банками в марте 2026-го позволили избежать дефолта, но ценой жесткого контроля со стороны кредиторов. 4. Текущий статус: Где компания сейчас? Состояние можно охарактеризовать как «стабилизация в реанимации». Негатив: Высокая ключевая ставка продолжает сжигать прибыль. Доверие частных инвесторов подорвано (падение акций до многолетних минимумов в районе 580–600 руб.). Позитив: Худший сценарий (неконтролируемое банкротство) предотвращен. Банки-кредиторы слишком глубоко завязаны в проектах «Самолета», чтобы дать ему упасть, поэтому они будут поддерживать ликвидность в обмен на распродажу земельного банка. 5. Риски и перспективы на остаток 2026 года Риски: Дальнейшее падение спроса: При ипотечных ставках выше 20% продажи могут упасть ниже критического уровня, необходимого для наполнения эскроу-счетов. Зависимость от банков: Компания фактически потеряла субъектность и теперь управляется «комитетом кредиторов». Перспективы: IPO «Самолет Плюс»: Это главный шанс получить «живые» деньги (equity) без роста долга. Успех этого размещения определит, сможет ли компания начать восстанавливаться к 2027 году. Вывод: Те, кто внимательно читал отчет за 2024 год и видел падение кэша в промежуточном отчете 2025-го, не были удивлены кризисом начала 2026-го. Сейчас «Самолет» — это максимально рискованный, но потенциально доходный актив для тех, кто верит в разворот ключевой ставки и успех IPO дочерних структур. Не инвестиционная рекомендация В анализе участовало: Консолидированная финансовая отчетность за 2023, 2024, 2025 год и аудиторское заключение независимого аудитора Консолидированная промежуточная финансовая отчетность за 6 месяцев 2025 года Консолидированная промежуточная финансовая отчетность за 6 месяцев 2024 года

Итоги анализа отчетности РСБУ за последние 2 года, на наличие нестыковок и манипуляций: Бухгалтерская отчетность на 31.03.2026 Бухгалтерская отчетность на 31.12.2025 Бухгалтерская отчетность на 30.09.2025 Бухгалтерская отчетность на 30.06.2025 Бухгалтерская отчетность на 31.03.2025 Бухгалтерская отчетность на 31.12.2024 1. Как дела у компании на самом деле Если смотреть только на итоги 2025 года, кажется, что компания — «ракета». Выручка подскочила на 40%, а чистая прибыль вообще удвоилась (с 92 до 172 млн руб.). Но это взгляд в зеркало заднего вида. Сейчас компания находится в стадии «опасного роста». Она очень агрессивно набирает новые контракты, но делает это в основном на заемные деньги. Весь этот банкет оплачен огромными кредитами и облигациями, и цена этого долга начинает давить на бизнес всё сильнее. 2. Главные нестыковки в динамике Тут кроется то самое противоречие. На бумаге всё красиво, но если сопоставить цифры, вылезает «нестыковка» трендов: Конфликт скорости: Расходы на выплату процентов по долгам растут в два раза быстрее, чем сама выручка (82% против 40%). Это значит, что каждый новый заработанный рубль обходится компании всё дороже. Разворот в 2026-м: Весь позитив 2025 года разбивается о свежий отчет за 1-й квартал 2026-го. Там мы видим «холодный душ»: чистая прибыль упала на 18% по сравнению с тем же кварталом прошлого года (с 30,8 до 25,4 млн руб.). Вывод: Картинка «безудержного успеха» из годового отчета не стыкуется с реальностью 2026 года. Мы видим явное замедление и падение эффективности. 3. Позитивно или негативно? Скорее тревожно. Пока компания на плаву и генерирует прибыль, но тренд сменился с «уверенного роста» на «выживание при высокой ставке». Если 2025 год был временем экспансии, то 2026-й станет проверкой на прочность. Прямо сейчас компания работает на пределе своих возможностей. 4. Разбор рисков Здесь всё крутится вокруг долгов и рыночных условий: Процентный капкан: Это самый большой риск. Поскольку проценты по займам растут быстрее доходов, компания попадает в ножницы. Если ключевая ставка ЦБ останется высокой надолго, прибыль будет и дальше сокращаться, пока не превратится в ноль или убыток. Огромное кредитное плечо: Долгов у компании в 16 раз больше, чем собственного капитала. Это как ехать на велосипеде с огромным рюкзаком на спине: пока дорога ровная — всё ок, но любая кочка (дефолт крупного клиента или задержка платежа) может привести к падению. Кассовый разрыв: Живых денег на счетах (около 426 млн руб.) не хватает, чтобы перекрыть долги, которые нужно отдать в ближайшее время (868 млн руб.). Компания критически зависит от того, будут ли лизингополучатели платить вовремя и удастся ли выпустить новые облигации, чтобы погасить старые. Зависимость от рефинансирования: «Роделен» постоянно нужно перекредитовываться. Если инвесторы на рынке облигаций испугаются и не купят новый выпуск, у компании начнутся серьезные проблемы с выплатами. 5. Потянет ли компания свои долги? Запас прочности сейчас минимальный. Есть показатель покрытия процентов (ICR), и он сейчас в районе 1.19. Что это значит на практике: после всех операционных расходов у компании остается денег ровно на то, чтобы заплатить проценты банкам, и еще около 19% запаса сверху. Это очень мало. Любое ухудшение ситуации на 20% — и денег на обслуживание долга уже не хватит. Резюме: Компания жизнеспособна, пока рынок стабилен и клиенты платят в срок. Но она движется по очень тонкому льду, и падение прибыли в начале 2026 года — это серьезный сигнал к тому, что запас прочности начинает таять. Не является инвестиционной рекомендацией, просто анализ последних двух лет